启明创投叶冠泰：未来中国会出现3家以上世界前十的芯片公司

2020年6月10-12日，由投中信息、投中网联合主办，投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动，奋发九州，荡涤环宇，本次峰会以“九州风雷”为主题，汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖，共筑行业新版图，探索新机遇。

半导体的巨头是怎样炼成的？启明创投合伙人叶冠泰在“第14届中国投资年会·年度峰会”主题演讲《半导体的“后浪”已来，“前浪”们还好吗？》中表示，其路径是在单一领域拥有领先地位和高利润，用高利润支撑团队快速拓展多产品线和平台化，再用高利润和高市值支撑活跃的并购加速扩展。

叶冠泰表示，中国的半导体行业需要整合扩大规模和平台化，目前格局仍比较分散。未来5-10年中国会出现3家以上排名世界前十的芯片公司，这些企业将是“芯片+端+云”的巨头公司。

以下为叶冠泰在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲实录，由投中网整理。

大家好！我是启明创投的叶冠泰，很高兴今天有机会给大家做一个简短的关于半导体行业的分享。

2004年，我进入VC行业，在Intel投资部看半导体，那时我是“投资菜鸟”，半导体公司的CEO都是我的前辈，大概都在40~50岁之间，他们看我是“后生小辈”。后来我们做了成功的投资。

最近，我又开始看半导体了。十几年前我遇到李力游博士（前展讯CEO），上周我又碰到他，我们谈另外的项目，他还是那个他，我还是那个我，他看我还是后生小辈。我觉得挺好的，我很久没感觉到这么年轻过了，半导体还是需要有一定资历、年纪才能干的投资。

今天我主要从三方面来讲：第一、市场状况；第二、前浪VS后浪；第三、发展趋势。

整体来讲，半导体市场是相当稳定的市场，基本上是“上涨10%，下跌5%”的市场，最近几十年增幅相对较小。比如去年市场增幅非常小，今年则出现跌幅。新冠肺炎疫情的确对很多半导体产品有影响，今年半导体最大的使用者——手机产品销量肯定下滑，所以对于半导体行业而言，今年并不是特别好的一年。

不过，中国的情况还是有点差别。近两三年来，中国对半导体行业的重视程度上升到了国家级的最高级别。在国家政策的大力支持下，尽管全球半导体行业今年是下滑的，但中国的半导体行业是上升的。当然，从全行业而言，过去十年、二十年都是这样的情况。

半导体行业需要非常多的时间孵化，需要非常大的投入，才能做出比较好的公司。从成长速度来说，中国的半导体公司比美国要快，比日本要快，成长非常喜人。

讲到前浪和后浪做比较，不是比年龄，“前浪”指的是世界上所有的非中国的大型半导体公司，“后浪”指的是中国的半导体公司。前浪到底活得怎么样，后浪到底是什么样的情况？

实话是，前浪到今天为止过得还是挺好的，这也是为什么在政策上需要对后浪给予这么大的支持的原因之一。

从上个世纪九十年代，到2000年、2018年，如果每十年做一次针对前浪的考察，我们可以看到，所谓的“玩家”都差不多，没有本质上的差别。前浪们可以稳稳地做十年、二十年、三十年，完全没有问题，而且是越做越大的。为什么？主要是它们拥有规模，规模能够带来人才、资金的不断投入，做大量的并购，这些确保前浪们越来越大。

但我们看到，目前中国的后浪非常凶猛，十年前中国没有一家半导体公司在全球排名进入前25，现在有6家。并且，科创板是非常大的利好，可以让最强悍的半导体公司成功上市，而且获得最好的资本市场的支持。这也促使大量的中国基金，像启明创投、华登等纷纷支持创业公司做半导体，让这些公司抓住未来成长为更大公司的机会。

总的来说，中国半导体公司在未来几年会有非常好的日子，而且会像“雨后春笋”一样起来。就像今天我们已经看到的状况。

半导体行业的强者到底是怎样“锻炼”出来的？有很简单的“一二三模式”。世界上的强者最早的时候做出一款单方面非常强的芯片，在单一领域拥有领先地位和高利润，用高利润支撑团队快速拓展多产品线和平台化，再用高利润和高市值支撑活跃的并购加速扩展。

芯片之战：台积电的无奈

随着美国制裁华为的方式日趋多样化，一家专业做芯片代工生产的企业进入了网友们的视野，它就是位于我国台湾的台湾积体电路制造公司（简称：台积电），它于1987年由曾是美国芯片巨头德州仪器的第三号人物张忠谋创办，它创造了一个全新的商业模式，垂直分工，专

好的半导体公司毛利率在60%-70%，像Intel这么多年的毛利率就是在60%-70%，高通、博通差不多都是这样的水平，净利润达到20%-25%。

案例一的高通就是一家超大型的公司，做了大量并购——2000年到2007年有20次并购，近十年有11次并购，金额是前十年的5倍之多。为什么高通可以持续不断地成为世界上的霸主？是持续通过资本运作、投入、利润返投资、资本市场运作和并购变得越来越大。

从这个角度来看，可以从做通信芯片扩展到做无线、手机、车、物联网等等芯片，不断地扩大版图。

案例二的博通也不断进行收购，在二十年间，博通一共做了超过20次收购，总额超过800亿美元，不断拓展产品矩阵。

中国的后浪巨头公司除了自己努力外，还得面临新一代的芯片巨头的竞争。大家知道苹果做芯片，但未必知道得这么清楚，未必知道他们做了这么多芯片。而且苹果还刚刚宣布，以后所有的笔记本电脑的芯片都是自己做。

案例三的苹果，我们看到它能做出这么多新的iPad Pro以及3D感知芯片，其中接收器是索尼做的。苹果和索尼的合作是非常深度的绑定，那些索尼深度感知接收器的芯片也是苹果自定义的，而且苹果必须管理软件。也就是说，苹果的芯片越做越细，如果单独剥离出来的话，苹果芯片是非常大的芯片公司，而且未来只会更大。

案例四的亚马逊，平时我们也不会认为亚马逊是芯片公司，但亚马逊已经是，并且未来在云计算里会有一定的自主芯片开发，因为亚马逊买了Annapurna Labs。最近这家公司不断推自己的芯片，从Gravition1推到Gravition2，Gravition2已经可以比对很多其他的芯片了。

那么，产品公司、云公司对芯片的期望是什么？亚马逊的期望不是以后把Intel、英伟达给打死了，但亚马逊想要威胁Intel说我们也有一定的定制能力，并且某些算法配上自己的芯片会跑得更好，卖芯片的时候一卖会卖几亿美元、十亿美元的量级，你卖新品的时候也要想想看我们有自己的产品，你的定价不要太狠，不然的话我们会有自己的多方芯片来竞争，所以亚马逊用这个策略来逼迫自己进步，也逼迫Intel和英伟达降价，也是非常好的策略。

虽然中国半导体公司有非常非常大的市场，投资环境好，但公司还是非常小。虽然有这么多公司，但平均人数和工程师人数、上市公司的人数都不算很大。寒武纪也才不到1000人的规模，澜起科技是1000多人。所以中国还是挺缺半导体行业的资深人士。

我们并非只是喊口号要做半导体出来，对标世界巨头时，需要更加快速的整合。现在需要先孵化，然后快速整合，这样才能真正做出全平台、更加有竞争力的公司。

启明创投专注投资Fabless的芯片设计公司。半导体的产业链非常长，我们不看材料、封装、测试、器件，希望看的就是毛利最高的地方，就是Intel、英伟达可能会卖到60%毛利的地方。

我们看的是在云、端、边的芯片，看的是AI计算、通信连接、传感方向。我们不做已经有的产品，想做的是未来中国、世界需要的产品，以及可以更好追赶竞争对手方向的产品。现在我们已经投了5家公司，希望未来会持续保持一年投3、5家的节奏。

芯片行业对人才、资金、购并能力要求超级高，过去几十年来巨头们还是巨头。现在要发展有一些方向，尽管在国内并不流行投半导体行业，但是在个别AI领域还是有半导体的初创公司，新的领域永远是有机会的。

中国作为世界第二的经济体，希望未来是第一。我们可以扶持非常多的半导体企业，这是完全没有问题的，对未来我非常看好。

世界形势在不断改变，现在Intel、英伟达的对手，变成了云厂商（苹果、亚马逊及中国的BAT、海思）。

因此，我不仅仅看好中国半导体行业的未来，我也更看好全球范围内的整合。

我相信未来中国肯定会有3家以上排名前10的世界级芯片企业，这些企业更像苹果、小米、华为这样的公司，既有云又有端又有芯片，这才是中国芯片行业的未来。