科创板AI芯片第一股来了？国家队PE扎堆，估值两年暴涨45倍

文丨陶辉东

来源丨投中网

3月26日下午，诸多光环加身的AI芯片明星公司寒武纪披露了科创板招股书申报稿，拟融资28.01亿元人民币。如果寒武纪上市成功，将成为科创板的AI芯片第一股。

在A股市场上还没有类似寒武纪的AI芯片公司，寒武纪的上市具有标杆意义。另一方面，作为一家三年巨亏16亿、估值超200亿的硬科技独角兽，寒武纪的上市也注定引发市场争论。

“龙芯”之后 中国芯片能否弯道超车？

寒武纪的团队脱胎于中国首个通用CPU“龙芯”团队。主要创始人“双陈”陈云霁和陈天石，是“龙芯之父”胡伟武教授的弟子，从2002年开始就跟随胡伟武做龙芯CPU。寒武纪的核心团队成员，基本继承自龙芯一号的核心研发团队。

应该说，正是龙芯的研发为寒武纪积累了宝贵经验、培养了技术团队，寒武纪是站在龙芯的肩膀上发展起来的。

龙芯未能打破通用芯片领域由国际巨头垄断的格局，然而龙芯壮志难酬的遗憾部分由寒武纪弥补，新兴起AI芯片给了寒武纪这样的新来者后发先至的机会。从2008年开始，寒武纪团队将注意力转向神经网络算法和AI芯片，从2012年开始，团队在世界顶级学术会议上发表了多篇AI芯片硬件架构及指令集论文，其中有多篇入选了当年的顶级论文。

2016年寒武纪正式成立，在股权分配上，创始团队与中科院持股七三开，并拿到了元禾原点、科大讯飞、涌铧投资等5000万元的首轮融资。与龙芯不同，寒武纪从一起步就选择了一条在市场中搏杀的道路。

2017年，寒武纪因为拿下了与华为的合作而崭露头角。2017年9月，华为发布了与寒武纪合作开发的“全球首款手机AI芯片”麒麟970。这款芯片采用了寒武纪1A处理器的IP作为其核心人工智能处理单元。麒麟970被广泛配置在华为此后推出的手机上，包括Mate10、P20、荣耀V10等主打机型。

随后，华为的麒麟980芯片继续集成了寒武纪寒武纪1H处理器IP，这款芯片搭载在华为Mate20、荣耀Magic2等手机上。

2019年寒武纪宣称，集成了寒武纪1A和1H的智能手机和其他终端设备已经累计超过1亿台。与华为的合作，意味着寒武纪初步在商业化上取得了进展，给寒武纪带来了第一笔收入，在2017年、2018年两年间基本上是寒武纪唯一的客户。很长一段时间，寒武纪的名字都与华为绑定在一起。

但华为在芯片上很坚决的走自研路线。2018年10月，华为轮值主席徐直军宣布华为将采取完全自主的“达芬奇”（Da Vinci）AI架构。2019年华为发布麒麟810芯片，用自研架构替换了寒武纪的IP。

目前的寒武纪，终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速器、智能计算集群系统三条产品线同步推进，在脱离华为之后的商业化之路还非常漫长。

四轮狂融50亿 两年估值涨45倍

芯片是一项烧钱的事业，寒武纪的发展依靠的巨额的融资支持。2016年成立后，寒武纪一共有五轮融资，累计有30余家投资方参与，总融资规模超过50亿元，其中最大投资者招银国际投资了14亿元。2019年9月的最后一轮融资中，寒武纪的估值达到221亿元。与2016年元禾原点、科大讯飞等参与的首轮融资相比，估值已经涨了45倍。实际上，元禾原点在寒武纪最后一轮融资中已经部分套现1.7亿元，套现后仍持有3.93%股份。

寒武纪的股东列表非常豪华，首先是PE国家队集中出现，国投基金、国科投资、国新资本等都对寒武纪下了重注，此外还有阿里、科大讯飞、联想集团等科技类上市公司。

寒武纪融资历史如下：

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寒武纪投资方、联想创投总裁、管理合伙人贺志强向投中网表示， AI 芯片是人工智能的基础设施，对于智能互联网的发展起到决定性的作用。寒武纪是全球首个提出“智能处理器指令集”，并第一个成功商业化深度学习处理器芯片的企业，代表中国AI核心技术的力量。除了投资外，联想集团与寒武纪在业务上进行了深度合作，不仅推出了基于寒武纪芯片的AI服务器，同时双方也大力推动在北京、济南、合肥、湖北、广州、澳门、等地AI超算中心落地。我们将持续支持寒武纪，共同助推AI芯片产业化。

三年亏钱16亿 一台华为手机授权费不到2元

自成立之后，寒武纪一直处于巨亏状态。亏损的主要原因是因为研发。最近三年寒武纪研发投入占营业收入比例分别高达380.73%、205.18%和122.32%，

寒武纪主要财务数据

招股书披露，2017年、2018年寒武纪的第一大客户均为“公司A”。虽然没有披露名字，但“公司A”毫无疑问是指华为。2017年、2018年，华为分别给寒武纪贡献了771万元、1.1亿元的收入，占同期寒武纪销售收入的98%。

由此也可见IP授权模式下，寒武纪的分成比例相当低。按寒武纪宣布的搭载寒武纪IP的终端设备超过1亿台，平均每台终端的分成不到2元。寒武纪与华为的合作形式为，寒武纪向华为提供IP，即芯片模块设计，而不是实体芯片。一般来说IP供应商与芯片提供商相比，利润空间要小很多。

寒武纪曾经一度对以智能手机为主的终端设备市场寄予厚望。2017年寒武纪宣布的目标是，使全世界10亿台以上的智能终端设备集成有寒武纪终端智能处理器IP，3年后占有中国高性能智能芯片市场30%的份额。但失去华为这一客户之后，寒武纪的这一目标基本上没有实现的可能了。可以看到，2019年华为发布完全自研的AI芯片之后，寒武纪在终端智能处理器IP方面的收入锐降了40%以上。

由于并不是所有手机厂商都像华为一样有芯片研发的能力，寒武纪要想拿下VIVO、OPPO等其他手机品牌，必须先拿下它们的芯片供应商，也就是国际芯片巨头，这其中的难度不言而喻。

从上图可以看出，进入2019年之后，寒武纪的主要销售产品从终端智能处理器IP转向了云端智能芯片及加速器，以及以此为主要卖点的智能计算集群系统。

2019年寒武纪实现了云端智能芯片及加速器的量产，并推出定制化开发智能计算集群系统，开拓了服务器厂商、云服务厂商、大型企业、政府单位等客户，实现了收入的第二波增长，尤其是拿下珠海横琴新区管委会2亿元的大单帮助甚大。

当然，2019年4.4亿元的收入与寒武纪超过200亿元的估值没有可比性。目前的寒武纪仍然处于发展早期，价值应该更多在于未来而不是现在。科创板上市融资，对于寒武纪持续输血研发至关重要。一位资深券商人士向投中网表示，科创板已有多起巨额亏损也能上市的案例，寒武纪上市问题应该不大，但是后面如何实现盈利非常关键。