文 | 杨万里

芯片巨头似乎坐上了冷板凳。

在2个月内，中芯国际股价距高点跌去29.23%，市值蒸发约2136亿元。

8月27日，中芯国际盘中一度下挫至63.89元，创下上市新低。之后，随着大盘反弹，中芯国际最终收涨1.46%，最新市值5172亿元。今日，主力资金净流出数额为2806万元，一定程度上说明投资者做多意愿不强。

中芯国际上市之初，国信证券称其“比贵州茅台更珍贵”，为何股价连连走跌？纵观市场，可能与三个因素有关。

一是估值偏高，例如该公司滚动市盈率高达256.86倍，相反，国产芯片板块滚动市盈率为109.78倍；二是台积电曝光了芯片研制计划，从晶圆制程工艺研发进展看，中芯国际与台积电的技术差距在拉大；三是创业板新股以及低价股被市场炒作，导致市场分化。

虽然上市后股价表现欠佳，机构却看多。在国产芯片替代以及政策扶持背景下，中芯国际重拾市场信心的关键在于能否实现技术追赶。

两月内市值蒸发超2100亿

今年6月1日，中芯国际递交了科创板招股书，29天后，注册生效。

7月16日，中芯国际以27.46/股发行价登陆科创板，上市首日最高涨到了95元，市值一度达到7000亿元以上。

然而，在经历短暂的高光时刻后，中芯国际股价走弱。在两月内，中芯国际股价距高点跌去29.23%，市值蒸发约2136亿元。

今日早盘，中芯国际股价一度下挫至63.89元，创下上市新低。之后，随着大盘反弹，中芯国际最终收涨1.46%。

但我们也注意到，在中芯国际反弹的同时，主力资金净流出数额为2806万元，一定程度上说明投资者做多意愿不强。

近期中芯国际股价低迷背后可能与三个因素有关。

一是估值偏高。截至8月27日收盘，中芯国际滚动市盈率高达256.86倍，相反，国产芯片板块滚动市盈率为109.78倍。不难发现，当前中芯国际滚动市盈率更高。

值得关注的是，昨日有半导体业内人士公开表示，二级市场针对半导体板块的追捧过热，部分企业估值过高，中国发展芯片不能一窝蜂。巧合的是，昨日芯片概念、半导体板块均出现大跌，跌幅超4%。

二是台积电曝光了芯片研制计划，从晶圆制程工艺研发进展看，中芯国际与台积电的技术差距在拉大。

8月26日，在2020世界半导体大会上，台积电的高管表示，“5纳米正加速量产，加强版 5纳米预计2021年量产，3纳米2022年下半年量产。”

半导体属于技术密集型行业，技术实力主要体现在晶圆的制程工艺方面。一般而言，制程产品的精度越小，代表技术越高。

从下表数据可见，从28纳米芯片制程工艺，到7纳米芯片制程工艺，再到加速量产的5纳米芯片制程工艺以及计划实现的3纳米芯片制程工艺。在技术上，台积电相比同行更胜一筹。

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技术领先带来的结果是占据较高市场份额。集邦咨询发布的统计数据显示，今年第二季度，台积电的市场份额达到51.5%，稳居全球第一。中芯国际市场份额仅有4.8%，排名第五。

还有机构发布报告称，预计台积电第三季度营收将增长21%，预计中芯国际第三季度营收将增长16%。

中芯国际是大陆唯一量产14纳米的晶圆制造商，此前有分析称，中芯国际在技术上至少落后台积电4年左右的时间。而随着台积电曝光芯片研制计划，无疑让中芯国际压力倍增。

三是创业板注册制新股以及低价股被市场炒作，导致市场分化。

本周一，18只创业板注册制新股上演“暴涨”行情，例如，康泰医学盘中一度暴涨超2800%，一日成为10倍大牛股。此外，天山生物等低价股连续4个交易日拉出20%的涨停板，股价实现翻倍。

相比科创板50万资金门槛，创业板门槛更低，仅需要10万资金。在创业板赚钱效应刺激下，股民开始跟风买入，而前期热门的科技股则出现回调。

在估值偏高、台积电在技术上施压、市场分化多个因素影响下，中芯国际被“冷落”了。

股价表现欠佳，机构却看多

虽然上市后股价表现欠佳，机构却看多。自中芯国际上市以来，至少有30家券商机构发布了研报分析。

例如在近期，万联证券和国金证券给予中芯国际“增持”评级。广发证券在给予中芯国际“买入”评级的同时，还标出了目标价，即认为中芯国际在港股、科创板的合理价值分别为40.3 港元/股、108.8 元/股。

机构看多的逻辑是什么呢？

一方面，我国是芯片消费大国，但在核心领域容易被卡脖子。2019年我国芯片的进口金额为3040亿美元，但芯片自给率仅为30%左右。

芯片产业链分为芯片设计、芯片制造、芯片封装测试三个环节。目前，国内企业在芯片封装测试领域占据优势，但在芯片设计、芯片制造领域存在短板。

晶圆代工是芯片制造的一个环节，也是国内企业薄弱的环节之一。随着高层定下芯片自给率要在2025年达到70%的目标，国产芯片替代空间较大，中芯国际等芯片企业将直接受益。

另一方面，芯片产业离不开资金支持，当前政策也在扶持国内企业。

今年上半年，中国半导体企业融资数额达1440亿元，为2019年640亿元融资额的2.25倍。科创板更是成为了半导体企业的“孵化器”。

与此同时，国家大基金二期以入股、注资等方式扶持半导体企业。例如，在今年7月，国家大基金二期对中芯国际旗下公司中芯南方注资金额达98.7亿元。

国信证券曾发表观点称“中芯国际比贵州茅台更珍贵”。甚至，还认为中芯国际的估值有可能超过龙头台积电。

数据显示，目前台积电（美股）总市值为4240亿美元。按照最新汇率估算，约为2.91万亿元人民币。再看中芯国际，截至8月27日收盘，总市值为5172亿元，与台积电相差约2.3万亿，接近于一个贵州茅台的差距。

在国产芯片替代以及政策扶持背景下，中芯国际有发展潜力这是市场共识。但股价是一个称重机，中芯国际重拾市场信心的关键在于能否实现技术追赶。

半导体属于技术密集型行业，技术是制胜的砝码。中芯国际只有技术不断实现突破，才能拿下更多市场份额，进而实现业绩高增长。