中国首家千亿市值芯片公司的浮与沉

A股首家千亿市值半导体公司，股价为何几乎腰斩？

　　文 | 华商韬略 陈俊一

　　如果不能千亿杆头更进一步，千亿市值也未必能保住。

　　【升腾与跌落】

　　1998年，中国第一家半导体公司上海贝岭登陆A股。

　　实际上，上海贝岭一直是某些领域的单项冠军，其单项多功能计量芯片，在国家电网、南方电网统招市场的出货量多年排名第一。但混了这么多年，上海贝岭的市值，只有130亿。

　　20多年来，A股就一直没有市值突破千亿的半导体公司，直到汇顶科技出现。

　　2016年登陆A股的汇顶科技，3年后，问鼎千亿市值！

▲参加上市仪式的汇顶科技创始人张帆 | 图源：上海证券交易所官网

　　虽然创始人张帆曾对员工说，不要关注股价。把自己的事情做好，股价自然就会上去。

　　让汇顶崛起的关键，是一款小小的指纹识别芯片。

　　2016年，汇顶指纹识别芯片出货量超1亿颗，比2015年暴涨10倍。此后，伴随手机市场的持续增长，指纹识别芯片和汇顶一并迎来爆发式成长。

　　市值破千亿的2019年上半年，汇顶科技实现营收28.87亿元，同比增长107.91%；净利润10.17亿，同比增长806.05%。

　　但汇顶的业绩，涨起来很猛，跌起来也凶。2020年一季度，它的净利润同比下降50.58%，股民一片哀鸣。

　　很快，汇顶失去了A股“半导体一哥”的位置。

　　汇顶市值破千亿之前，A股市场上的“千亿股”有84只，白酒、汽车、银行、地产等行业各业都有，唯独没有半导体公司。

　　但汇顶成为千亿股后，韦尔股份、闻泰科技等也相继突破。

　　之后，科创板开闸，带动中微公司、澜起科技等股市值破千亿；2020年，半导体产业风起，兆易创新、三安光电、北方华创、中芯国际等千亿股开始成群结队，卓胜微、华润微、北京君正、紫光国微等则伺机突破，芯片产业在国内已颇具气候。

　　但最近几个月，汇顶科技却掉队了，不但没能保住一哥，连千亿市值都未再回去。

　　汇顶究竟做对了什么，能在行业寂静无声时，脱颖而出？

　　汇顶又做错了什么，竟在行业烈火烹油时，独自滑落？

　　【突围与崛起】

　　汇顶的崛起，离不开指纹芯片。但2002年张帆创办公司时，赶上固定电话年均增速20%的风口，汇顶趁势成为固话芯片巨头。

　　但随着手机的崛起，固话芯片市场萎缩，汇顶又开始陷入困境。

　　还有什么新业务适合公司呢？

　　当时，日韩家电公司在微波炉、电磁炉等上推出触控按钮，欧美企业则将其运用在移动通讯设备上。这给了张帆启发，并在2007年支持多点触控的第一代iPhone发布前，汇顶就开始了多点触控技术的研发。

　　2010年，汇顶科技推出了首款支持十点触控芯片，成为苹果之外第一个做出十点触控芯片的国内厂商，其技术方案还被波导采用；之后，汇顶又开发出手势唤醒、手套操作、带水操作等多功能触控技术。

　　如此不凡的技术潜力，引起了投资人的注意。

　　2011年，汇顶科技获得联发科旗下汇发国际200万美元的注资，后又追加了209万美元。待到汇顶2016年上市时，联发科已持有其21.33%的股权（上市后多次减持，目前联发科持有的汇顶股份不到10%）。若以2019年汇顶千亿市值计算，这笔409万美元的投资最高时价值210亿人民币，回报高达700多倍！

　　投资者中，联发科并非出价最高的，但在芯片产业链中，它是最具优势的。

　　张帆后来说，汇顶当时只是一家不为人知的公司，有了联发科引路，就能很快在手机芯片领域突围。所以经过衡量，汇顶选择了联发科这个出价不高的投资人。因为汇顶希望，投资人要理解芯片产业规律、不追求短期利益、有长远目光和战略目标，这样才可能双赢。

　　双赢很快就有了结果。

　　2011年，汇顶净利润仅有2652.5万；2012年，净利润增长至2.25亿，暴涨近10倍，成为中国触控芯片的主要供应商。从固话芯片到触控芯片，汇顶第一次成功突围，并在全新领域有所建树。

　　2013年，iPhone 5S引入指纹识别设计，开智能手机指纹识别之先河，并引发安卓厂商效仿。

　　此时，汇顶在触控芯片上投入巨大，但张帆毅然决定，切换研发重点，在指纹识别芯片上投入重注。

　　彼时，全球指纹芯片厂商主要是AuthenTec（苹果御用）、Validity（供应三星）、FPC三大家，台湾地区的神盾、敦泰等规模都较小，高通的超声波指纹2015年才首发于小米5S。

　　由于苹果、三星都有御用指纹芯片供应商，瑞典厂商FPC反而成为中国指纹识别芯片的最大供应商，中兴、华为、酷派、魅族等一线手机大厂都是其客户，市占率高达七成以上，2014年华为最火的Mate7就使用了FPC指纹芯片。

　　彼时，汇顶的触控芯片已拥有30%的市占率。指纹芯片上，汇顶能挑翻江湖一哥FPC吗？

　　张帆看见了这种可能。

　　当时，华为Mate7使用的FPC指纹芯片芯片，采购成本高达100元人民币。但汇顶的电容触控技术与指纹触控有相通的地方，这让汇顶稍加努力，就能翻越看似很高的技术专利门槛。

　　2014年，汇顶的指纹芯片一出，平均单价不过60元；2015-2017年，更从23元爆降至10元左右。

▲采用汇顶指纹芯片方案的魅族MX4 Pro | 图源：魅族官网

　　凭借技术和价格优势，短短4年，汇顶就超越FPC，成为中国第一大指纹识别芯片供应商。

　　残酷的价格战中，为什么汇顶能实现不断增长?

　　答案就是苦干加巧干。

　　苦干，就是在外国人放暑假时，“我们没暑假，会比老外服务更好”。为了服务好客户，“连着四个月，从夏天干到了冬天，没有带衣服，不得不给员工放半天假去买衣服，换季了”。

　　舍得吃苦搞研发换来的，是研制出活体指纹识别方案、IFS指纹识别方案、盖板指纹识别方案（可支持玻璃、陶瓷、蓝宝石盖板）和Coating指纹识别方案等全系列过硬的指纹识别技术。

　　巧干，就是在手机大厂还迷信FPC时，先冒险从手机小厂入手，迂回前进，并最终成为大厂的不二选择。

　　从2017年超越FPC开始，汇顶终于崛起为新的“指纹芯片一哥”，再次突围成功。

　　【风光与风险】

　　但“一哥”没当几个月，汇顶就迎来当头一棒。

　　2017年9月，iPhone X发布会上，苹果宣布弃用指纹识别，转投人脸识别。

　　苹果一直是智能手机新潮流、新技术的引领者。一时间，人脸识别风起，人们对汇顶的未来开始充满了疑虑。

　　2017-2018年，汇顶的业绩果然没有出现2016年那种爆发式增长。

　　但汇顶增长放缓，其实与苹果弃用指纹关系不大。一是苹果有自己御用的指纹芯片供应商，不影响汇顶的业绩；二是安卓阵营并没有跟随苹果，弃用指纹；三是很多苹果用户，也不认同取消指纹识别。

为了打破美国的垄断，中国加大投资芯片的研发。

美国断供芯片供应 众所周知，随着我国经济的发展，在众多领域中，都取得了很大的成就，有些领域的技术已经是名列世界前茅，例如我国的建基技术，我国的建基技术不仅完成了许多超级工程，还援助过其他的国家，因此。我国还被誉为“建基狂魔”。我国虽然有些领

　　汇顶的风险，来自于指纹芯片的持续低价。

　　与FPC持续数年的鏖战中，汇顶扮演了价格屠夫的角色。但10元一颗的指纹芯片，撑得起一时的营收净利暴涨，撑不起长期的高毛利。在打败FPC之后，低利润的影响开始反噬汇顶自身。

　　汇顶需要一个高毛利新品。最稳妥的，就是围绕指纹芯片持续创新，做别人做不到的新功能——比如，实现颇具科幻感的屏下指纹识别。

　　早在2014年9月，汇顶就发布了全球首创的“IFS指纹识别与触控一体化技术”，将指纹传感器隐藏于触控面板之下。后来，IFS方案还被小米6、华为P10所采用。

　　IFS技术虽然惊艳，但只能做到触控面板下小范围指纹识别。而全屏之下的光学指纹识别，才是这项技术的“圣杯”。

　　2018年3月，全球首款规模商用的屏下指纹识别手机vivo X21发布。它所采用的，正是汇顶的屏下指纹芯片。

　　这是汇顶又一次技术跳跃。为此，汇顶进行了5年研发，才拥有了这款高毛利产品。

　　这款屏下指纹芯片，价格10美元，相比15美元的国外芯片可谓价廉物美；但与10元人民币的电容指纹芯片相比，又足以给汇顶带来暴涨的营收和净利。

　　在vivo的带动下，屏下光学指纹识别，火了！

　　2019年，屏下指纹芯片正式爆发，当年，采用汇顶屏下光学指纹方案的商用机型超过100款。如今，从华米OV甚至到三星Galaxy，全都在用汇顶的解决方案。

　　汇顶到底有多强？“OPPO事件”见真章。

　　2018年5月，汇顶承诺给OPPO批量供货屏下指纹芯片。OPPO向供应商大规模采购零件，准备8月份发布新机OPPO R17。

　　但出乎OPPO意料，汇顶却将OPPO订单延迟三个月，把屏下指纹芯片供应给其他优先级更高的客商，导致OPPO损失巨大。

　　汇顶的“放鸽子”让OPPO大为震怒，当年9月，OPPO在发给供应商的一封信中怒斥汇顶不诚信，决意封杀汇顶，列入供应商禁用名单5年。

　　但拥有先进产品的供应商，又有谁能真的拒绝？汇顶在官网迅速对OPPO致歉之后，OPPO当月就表示，“对汇顶科技过去的工作失误表示谅解”。

▲汇顶科技官网截图

　　2020年6月，OPPO发布的Reno4系列中，屏幕触控IC、屏下指纹识别、音频等解决方案，都来自汇顶。

　　凭借在安卓手机市场的统治力，汇顶迎来二次爆发！

　　当然，紧随而来的，是新一轮的价格战。

　　如今，汇顶屏下指纹芯片已降至5-6美元；而竞争对手神盾，更报出2.5-3.5美元的低价；思立微则在与汇顶的竞争中，成为全球前五……

　　目前，主流安卓旗舰机依然使用汇顶的方案。但FPC被汇顶颠覆的殷鉴不远，巨头被赶下霸主之位，有三四年足够了。

　　【天花板与新边界】

　　2020年4月28日晚，汇顶科技同时公布了一好一“坏”两则消息。

　　好消息是：2019年，汇顶实现营收64.73亿，同比增长73.95%；归母净利润23.17亿，同比大涨212.1%。

　　“坏”消息是：2020年一季度，汇顶实现营收13.51亿，同比增长10.27%；归母净利润2.05亿，同比下滑50.58%。

　　好消息很好，“坏”消息却也没那么糟。但第二天，汇顶股价应声跌停，报收225元。

　　实际上，汇顶股价从今年2月25日触及387元的最高点后，就一路下行，迄今跌去了将近1000亿市值。

　　很多人认为，这可能与“大基金减持”的重击有关。

　　2019年12月，汇顶披露了大基金一期减持计划：预计从2020年1月14日至4月10日，拟减持不超过1%的汇顶股份。而实际上，大基金从1月14日至3月23日，即完成减持。股价则从268元起涨，触及387元的最高点后，跌到249元，走了一轮过山车。

　　但很难相信，1%的减持，会造成如此效果。而市场对汇顶不再看好的根本原因，既不是大基金减持，也不是价格战惨烈，而是感知到汇顶已触及产业天花板。

　　2019年，中国手机市场出货量为3.89亿部，同比下降6.2%。虽然汇顶的营收保持了73.9%的高增长，但大趋势迎来拐点，变局不可避免。

　　市值跌破千亿的汇顶所面临的，正是变局带来的“天花板效应”。

　　2019年，汇顶指纹识别芯片营收达54亿，占总营收的83.4%；在安卓阵营的市占率，更是全球领先。中金公司研报指出，这一年，汇顶屏下光学指纹识别芯片的市占率预计达80%。

　　有人认为，即便有5G换机潮的预期，但这种几乎垄断的市占率，也涨不到哪里去了。相反，下跌的空间倒很大。

　　对此，汇顶的策略是，扩张新的产品边界线。

　　汇顶不希望别人对它的印象只是指纹，2018年年报中的两大产品线还是指纹识别芯片和电容触控芯片，从2019年年报开始，产品线就改为生物识别、人机交互、语音及音频（VAS）和IoT四个板块，并定位自己是“目前安卓阵营应用最广的生物识别解决方案供应商”。

　　于是，人们看到，汇顶的车规级触控芯片、指纹芯片，已被现代、领克、奇瑞等汽车厂商采用；入耳检测与触控二合一方案，已在OPPO、vivo的TWS真无线耳机上量产；由汇顶提供的“指纹+触控+音频”组合方案，开始频现华为P40、vivo X50等旗舰机市场……

　　在声、光、电三大传感器领域，汇顶正全面布局，拟成为一家综合型的芯片设计公司。

　　在华为麒麟芯片已经进入断供倒计时的当下，很多人可能会觉得，芯片制造才是真本事，好像芯片设计容易的多。但芯片设计的饭也没那么好吃，芯片制造业未来的制程规划，从7纳米到5纳米甚至1纳米，就算摸不着也能看得见，而芯片设计的下一个风口在哪里，又有谁能准确预测出。

　　王者很难败给同一技术时代的挑战者，却往往被下一世代的王者无情地碾压、抛弃。

　　汇顶2020半年报显示，哪怕上半年经营现金净额下降99.65%、净利润下降42.16%，汇顶依然在研发上投入8.35亿元，同比增加82.3%，研发人员也扩充到1700人左右，职工薪酬同比增长99.23%。大手笔投入，就是希望在屏下光学指纹芯片不能再挑大梁之前，扶持出下一个可能的王者。

　　哪怕华为都需要备胎。作为指纹芯片王者的汇顶，更需要手机市场之外多元化的业务。

　　今天中国的芯片产业格局，是几十年血腥竞争下形成的。突围，从来不易，我们依然整体脆弱，仍然需要持久战。承载着全村人希望的华为海思正在打上甘岭之战，而不断突围和拓展边界的汇顶，又何尝不是芯片设计领域的全村之光？

　　张帆说：“汇顶不会守着一个技术吃到老，在科技领域一项技术生命周期很短，企业要发展就要不断开拓新的市场机会。”

　　从固话芯片、触控芯片到指纹芯片，每一次，汇顶都是通过跳跃式创新，在市场上杀出一条血路。

　　只是在当下，汇顶跟华为一样闯入了“无人区”。未来茫茫、方向何在，存在巨大的不确定性。

　　对汇顶来说，千亿市值不是靠一杆神枪就能保住的，但拿起更多的步枪，面对未知的城墙口发起冲锋，或许还能冲出一个未来。

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