芯片卷土重来，科技股回调结束？

据媒体日前报道，随着资金认缴逐步到位，以及国内疫情趋势好转，预计大基金二期三月底开始实质投资。今天半导体芯片迎来了大反弹，科技股回调结束？今天同花顺专家团邀请了广发基金指数投资部副总经理——罗国庆先生为大家分享。

嘉宾介绍：罗国庆，经济学硕士，广发基金指数投资部副总经理，沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。著有《指数基金投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》。

嘉宾核心观点：

1、半导体芯片产业发展逻辑是“自主可控”与“5G迭代”两条线。疫情对芯片行业影响有限。

2、科技并非昙花一现，2020年是科技行业业绩落地的大年，科技方向的结构性牛市有望持续。

3、无论“新基建”的发展方向如何，最终受益的都将是半导体芯片产业。

访谈详细内容：

1、您如何看待近期芯片股的走势？

罗国庆：此次金融市场由于流动性枯竭导致了全球性的动荡，包括黄金在内的所有资产都遭到了抛售，而芯片股作为成长型股票，其波动率更高，因此在下行市场中跌幅将会更大。最近两周以来，全球股市不同程度的出现了反弹或震荡，但芯片股反弹力度较弱，主要原因可以归纳为几点：

（1）本轮全球股市的集体反弹主要是受到了欧美国家推出高额财政刺激政策以及开启“无限量供应流动性”的消息所导致，但此次危机的导火索——新冠疫情，在欧美尚未出现好转的迹象，且美国已经成为了全球确诊病例最多的国家。在新冠疫情出现明显转折前，市场的担忧并未褪去，同时，作为下游的手机产业受疫情影响需求下降，导致作为成长型股票的芯片股在短时间内难以受到市场的青睐。而从实际情况来看，此次反弹行情中领涨的行业主要是医药、消费、银行等防御性板块，也表明了投资者当前风险偏好的变化。

（2）半导体芯片在前期涨幅较大，导致行业估值偏高。虽然芯片股作为成长型股票具备估值扩张的基础，但是在目前的市场环境下，投资者避险情绪上升，从而抑制芯片行业估值的扩张。从具体数据来看，虽然近期出现了大幅回调，但国证芯片指数自今年以来至3月27日的累计收益率为17%，在当下避险情绪高涨的市场环境中难以吸引投资者参与，因此反弹力度较弱。但是从中长期来看，收益于行业基本面的好转，芯片行业仍具备较好的投资价值。

2、如何看待此次科技股的回调？

罗国庆：本轮科技股的下跌主要是由全球金融市场动荡的大环境引发，叠加科技行业相关股票前期涨幅过大，有一定的回调需求共同导致的。从短期来看，若全球新冠疫情未能得到有效控制，金融市场将难言企稳，A股市场也难以独善其身。但从中长期看，科技行业的发展值得期待。主要原因如下：

（1）2020年是科技行业业绩落地的大年。科技并非昙花一现，随着科技产业的业绩落地，科技方向的结构性牛市,有望持续。

（2）随着全球疫情的加重，各国央行先后开启“放水”模式，今年的流动性环境同比将更加宽松，有利于成长型行业的发展。

（3）当前政府倡导“要加快新型基础设施建设进度”，指的就是要重点发展5G网路、大数据中心、工业物联网、人工智能、新能源车等科技行业。

从中长期看，此次科技股的回调反而更加有利于科技行业的长期健康发展。

3、疫情对芯片行业有哪些影响？会改变预期吗？

罗国庆：疫情对芯片行业的影响主要分为几个阶段：

（1）疫情在我国开始爆发；从供应端来说，由于各地采取了封城和延迟复工的政策，导致一部分芯片企业员工无法返岗复工，对芯片的产能造成了一定的负面影响；然而，从需求端来说，由于各地普遍采用无接触式生活与办公的模式，人民更加依赖电视娱乐节目、视频会议、手机游戏等应用场景，从而增加了对终端设备的需求，最终拉动了半导体芯片等上游期间的需求。

（2）当我国成功控制住疫情，各地开始返岗复工之后，境外疫情迎来了大爆发，这导致了一些境外供应商的供货计划出现中断。如环球晶圆关闭了马来西亚6英寸硅片工厂、美国Lam研究关闭了加州工厂，导致相关半导体芯片材料与设备的价格出现了大幅上涨。对于我国芯片产业而言，境外供应的不稳定以及产品价格的上涨，必将推动我国国内相关企业的发展。

半导体芯片市场短期内受全球疫情影响将有一段时间低迷期，但中长期向好的预期不变。半导体芯片产业的长期发展逻辑是“自主可控”与“5G迭代”两条线。从自主可控的角度来看，我国芯片技术被西方国家“卡脖子”的现状并没有因为疫情的影响而有所好转，而美国更是在近日就芯片供应加大了对华为的制裁，因此，做大做强芯片产业推进我国科技行业发展的重要保证。另一方面，“5G迭代”、“新基建”等需求端的刺激将助力我国芯片行业的发展，因为芯片是科技行业发展的“基石”，无论是看好5G、物联网，还是青睐AR、VR，最终受益的都是“芯片”。

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而从历史角度来看，疫情过后的半导体需求将出现反弹。通过对比非典疫情期间半导体行业的走势发现，虽然疫情可能抑制旅游消费需求，但被抑制的需求很可能会转化为消费类电子产品的购买需求。在与2003年电脑销售量做对比后发现，非典疫情造成了一两个季度销售的下滑，但随后出现了需求的反弹。

4、近期传闻大基金二期将开始实质性投资，对芯片行业将有哪些影响？

罗国庆：国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（简称“大基金二期”）近期表示将于3月底开始实质投资。大基金二期注册资本 2041.5 亿元，按照撬动比例 1:3 计算，所撬动的社会资金规模可达6000 亿元以上。与大基金一期总投资 1387 亿、撬动 5145 亿地方及社会资金相比，二期在资金规模上远超一期。

实质影响来看，以大基金一期为例。大基金一期成立于2014年，2019年完成投资后开始逐步退出。其投资金额达1387.2亿元，主要用于投资芯片设计、制造、封装、材料方面，投资企业主要为集成电路产业中的骨干型企业，其中67%的投资投向了半导体制造，培养出了如中芯国际、兆易创新、汇顶科技等一批国内半导体芯片产业中的龙头企业。从相关上市公司股价的变化来看，20家被大基金一期入股的上市企业在2019年的股价涨幅中位数达到136%，最高涨幅653%，仅一只股票出现下跌。

大基金二期目前尚无具体项目落地，市场预期半导体设备与材料将是重点投资领域。同时，由于我国芯片设计与制造领域相对国际先进企业仍有一定差距，因此也将继续受益于大基金的支持。总的来看，在国家大基金的扶持下，我国半导体芯片产业能够得到较为迅速的成长，受其扶持的企业也有望成为未来行业的领头羊。

5、如何看待半导体芯片行业未来的发展前景？

罗国庆：从产业链的角度来看，支撑半导体芯片行业的发展的中长期逻辑依然没有改变。其中，行业上游的发展逻辑主要是“国产替代”背景下从政策到资金层面对我国芯片产业的支持。产业下游的发展逻辑主要是应用端的发展，包括5G、新能源车等新基建项目的发展对芯片需求的拉动。

从“国产替代”的角度分析，扶持国内半导体芯片产业发展自2012年开始便是我国政府的优先目标，政府也出台了一系列政策文件用以支持芯片产业的发展。其中最著名的便是2014年发布的《国家集成电路推进纲要》、以及《中国制造2025》中关于集成电路的政策规划。这两份文件中明确提到了到2025年我国集成电路的产业规模目标，其中芯片设计销售收入达到需要达到3900亿元，芯片制造销售收入达到2500亿元。但截至2018年底，我国芯片设计销售规模为2519亿元，芯片制造销售规模不到1000亿元，因此未来发展空间巨大，国家也将继续采用政策和资金扶持的方式支持产业的发展。

从需求端来看，国家大力提倡的“新基建”是以5G网路、大数据中心、工业物联网、人工智能、新能源车等科技行业为代表的高端产业，而这些产业是否能够顺利发展的基础是芯片供应能够满足需求。这是因为芯片行业被称为现代工业的“粮食”，在信息时代，电脑、手机、家电、汽车、高铁、电网、医疗仪器、机器人、工业控制等各种电子产品和系统都离不开芯片，所以无论“新基建”的发展方向为何，最终受益的都将是半导体芯片产业。因此，需求的拉动也将是支持半导体芯片产业未来继续发展的重要保证。

6、许多投资者不知道如何选择芯片股，也不敢投资芯片股，您有什么建议？

罗国庆：从国际环境来看，当前全球资产价格由于受到新冠疫情的影响而出现了大幅度的下挫，但A股市场由于疫情控制得当和强劲的经济基本面表现出了较强的抗跌性，而作为科技行业发展基石的半导体芯片行业由于国产替代需求强烈以及国家的政策、资金扶持等因素将迎来较好的发展前景。

值得注意的是，芯片产业链较为复杂，加大了个人投资者的研究难度，在投资个股时踩雷风险较高，而投资指数基金能够较好的分散选股风险。相关的芯片基金通过复制国证芯片指数走势，具备板块龙头属性强、大基金持股占比高、成长盈利能力强等特点，是投资者布局科技行业未来的较好标的。

7、投资者该如何选择芯片指数进行投资？

罗国庆：芯片行业的利润结构呈“倒金字塔”型，即龙头企业能够获取行业的大部分利润。因此在选择芯片指数进行投资时要选择行业中的龙头，而国证芯片指数目前最能够符合要求。

目前市场上以追踪芯片半导体产业相关上市公司表现为目的的相关指数共有三只，分别是国证芯片指数、中证半导指数与中华半导体指数。从规模来看，国证芯片指数个股平均市值332亿，高于其他两类指数，表现出了更好的龙头效应；从盈利能力来看，国证芯片指数成份股内净利润增速超过30%的股票在指数内占比达到了64%，同样高于其他指数。同时，国证芯片指数成份股受国家大基金青睐的比例更高，截至2019年12月31日，大基金持有国证芯片成份股数量占比为40%，权重占比为50.42%，均高于其他同类指数。因此，国证芯片指数更能代表我国半导体芯片产业的发展。

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