通威股份：强强联手天合，硅料+硅片+电池全产业完善布局

东吴证券11月18日发布对通威股份（600438）的研报，摘要如下：

事件：1）通威拟与天合签署协议共同投资项目，项目实施主体为合资公司，通威持股比例为65%，天合35%，遵循通威的经营决策管理体系：①年产4万吨高纯晶硅，投资约40亿；②年产15GW拉棒、切片、电池项目，投资分别约50、15、45亿；2）通威分别与美科硅能源、天合签署长单：①与美科硅能源签订21-23年多晶硅长单合计约6.88万吨，锁量不锁价；②与天合签订21-23年多晶硅长单合计约7.2万吨，锁量不锁价。

中信证券：预计锂电池需求未来5年复合增速在30%以上

e公司讯，中信证券11月18日发布的2021年投资策略指出，预计2021/2022年全球光伏新增装机有望达155/190GW，重点推荐：光伏玻璃/胶膜、硅料、中游一体化、逆变器环节的龙头。预计锂电池需求未来5年复合增速在30%以上，重点推荐：锂电池、隔膜、负极、电解液、锂

强强联手天合，电池+硅料龙头地位加速提升：电池端，公司截至20年产能27.5GW，天合入股金堂一、二期项目加速电池产能释放，预计21年Q1通威金堂一期、眉山二期投产、21年10月金堂二期投产（原定年底），21年底产能达到50GW，行业电池TOP1地位稳固。同时与天合合作电池项目，约定天合每年采购量不低于天合权益产量的2倍，即15*0.35*2=10.5GW，保障电池出货；硅料端，公司截止20年末产能8万吨，21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产，产能达到15.5万吨，天合参股包头二期4万吨项目拟于20年12月启动，21年5月开工建设，22年9月底前竣工投产，届时公司将拥有19.5万吨硅料产能，后续公司还有乐山三期及保山二期规划，预计23年底公司硅料产能将达29万吨，龙头地位加速提升。 切入硅片保障210硅片供应：公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域，21年9月首期7.5GW竣工投产，22年3月底二期7.5GW竣工投产，合计产能15GW，占公司电池产能约30%，全为自供。公司切入硅片环节主要基于：1）对未来光伏装机需求增长的乐观判断；2）自身电池产能快速释放，希望能充分保障硅片的充分供应；3）对于电池片厂商而言，在生产节拍保持不变的情况下，硅片面积变大，等效产能增加，因此公司亦希望能保障210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定，坚持“制造为本”发展理念：纵观光伏产业链，近两年是时间窗口期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅片、电池环节有所布局，公司作为上游制造商，与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑定，可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：硅料产能周期已过，未来1-1.5年没有新增有效产能释放，需求增长叠加海外产能退出，预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的90%+，未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。 需求强劲，光伏基本面全面向好。短期看，据胶膜、组件厂反馈，Q4供需持续偏紧，Q1龙头胶膜厂订单排满，龙头组件厂Q1排产排满，Q2排产20-30%；中期看今年全球装机120-125GW，明年装机170GW+，同增40%+；长期看碳减排打开行业空间，2025年全球装机300GW+. 投资建议：我们预计公司20-22年业绩为：46.33、56.77、68.97亿元，同比+75.9%、+22.5%、21.5%，对应EPS为1.08、1.32、1.61元。目标价36.96元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等