宁德时代比亚迪争霸赛，动力电池产业链的投资逻辑

比亚迪用刀片电池革命了磷酸铁锂电池、宁德时代用25亿包揽先导智能定增，这一系列的事件，让动力电池的市场竞争显得更加激烈。今天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来介绍一下这个具有很大想象空间的赛道——动力电池。

一、政策助推，新能源汽车的春天来了！

1、政策助推新能源汽车放量

11月2日，《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》发布，2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。相比之前意见征集稿中的25%的渗透率目标更为务实，且确定了以纯电动为新销售车辆主流的路线。

目前，我国新能源汽车的渗透率只有4%左右，如果按照2025年新能源汽车新车销量占比将达到20%来计算，那么预计未来5年，新能源汽车销量的年均复合增速将高达30%以上。

技术方面，规划指出到2025年纯电动新车平均电耗目标降至12千瓦时/百公里。电动车平均电耗的下降除了靠电传动系统效率的边际改善以外，主要将通过电池系统的能量密度提升。特斯拉大圆柱、宁德时代CTP、比亚迪刀片电池等增加电池系统整体能量密度的技术迭代都有赖于设备公司的工程实现能力。

2、动力电池的分类

动力电池主要分为两类，磷酸铁锂（LiFePO4）电池和三元锂电池（包括镍钴锰-NCM，镍钴铝-NCA等）。其他类型如锂锰电池，钛酸锂电池，超级电容器，固态电池的比例相对较小。从长期来看，固态电池可能会改变当前的动力电池格局，但是，固态电池的技术目前尚不成熟，预计在2030年左右才能够实现完全商业化。

通常来说，磷酸铁锂电池具有安全性好和成本低的特点，而三元电池因其能量密度较高从而具备更长的续航里程。由于应用场景的不同，大约93%的纯电动公交车配备了磷酸铁锂，而大约74%的纯电动乘用车则搭载了三元锂电池。

三元电池装机为主的趋势不变。2020年1-9月，三元和磷酸铁锂动力电池分别实现装机量23.13GWh、10.09GWh，在总装机量中的占比分别为67.7%、29.6%，

同比提升2.6pct、1.6pct。

3、比亚迪改变了动力电池的游戏规则——刀片电池

相比于三元锂电池，比亚迪选择专注于磷酸铁锂电池的开发。比亚迪一直不断优化磷酸铁锂电池的物理结构，以通过增加系统能量密度来改善其续航里程。

在2019年，比亚迪在所有乘用车上选择部署三元锂电池，而在所有商用车上均使用了磷酸铁锂电池。但随着比亚迪于2020年3月29日发布其刀片式电池，未来装机将发生改变。

作为一款磷酸铁锂电池，刀片电池最重要的成就是它通过工艺改进提高了电池包的整体能量密度，从而克服了续航里程短这一缺点。与三元锂电池相比，刀片电池同时保留了传统磷酸铁锂电池的安全性高和寿命长的优势。在电池针刺测试中，三元锂电池只能在电池包层面实现安全性，而刀片电池可以将其提升到电芯层面。同时，刀片电池可以使新车NEDC续航里程达到600公里以上，解决传统磷酸铁锂电池的里程焦虑问题。

二、动力电池产业链上的重点投资标的

2019年中国动力电池的总装机电量为62.8GWh。宁德时代是动力电池行业的主要参与者，市场份额为51.8%。比亚迪排名第二，市场份额为17.3%。国轩高科排名第三，市场份额为5.33%。

谋篇布局，锂电“新贵”蜂巢能源官宣国内首个电池日

继特斯拉9月份的电池日之后,国内即将迎来首个电池日!主办方不是宁德时代、比亚迪,也不是LG,而是国内锂电新贵——蜂巢能源率先官宣,将在12月2日举办首个电池日。 从11月18日-19日蜂巢能源官方连续三天发布的海报中可以大致看出此次电池日的主题指向行业高度关

动力电池的产业链可以分为三个部分：上游原材料，中游生产和下游应用。动力电池系统可以简单地分为硬件和软件（电池管理系统）两部分。硬件在生产方面包括各种层级，即电芯，模组和最终电池包（系统）。电芯还可以进一步拆分为正电极，负电极，电解质和隔膜。这些部分均来自于相应原材料，构成了整个动力电池价值链的上游。

动力电池的上游主要由钴，锰，镍和锂等矿产资源主导。钴，锰，镍，锂和其他原材料用作正极材料。锂矿石也可用于负极和电解质。石墨主要用于负极。中游包括制造正极，负极，电解质和隔膜，并实现芯-组-包的生产过程。动力电池的下游主要是新能源汽车主机厂和储能部门。

动力电池产业链上典型的细分龙头不多，就只有几个。

正极材料：当升科技

负极材料：璞泰来

隔膜：恩捷股份

电解液：新宙邦、天赐材料

导电剂：天奈科技

（一）恩捷股份——隔膜龙头

恩捷股份2018年完成对上海恩捷90.08%股份的收购，进入锂电池隔膜领域。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来恩捷股份的财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。恩捷股份锂电池隔膜具备显著客户优势，包括松下、三星以及宁德时代、比亚迪等超过20家的国内外锂电池企业。

（二）璞泰来——负极材料龙头

璞泰来是负极材料龙头，锂电材料+核心设备供应商。最先设立江西紫宸布局负极材料业务；2019年通过收购和增资方式获得振兴炭材32%股权，布局负极上游针状焦。

（三）天赐材料——电解液龙头

天赐材料是电解液产能龙头，规模优势明显。天赐材料深处精细化工品行业，以日化材料及特种化学品起家，2005年进军锂电池电解液业务。2019年对宁德时代的供应比例过半。

三、总结

随着新能源汽车市场的进一步拓展，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，比亚迪和宁德时代在研发、市场、上游产业链方面不断竞争，推动动力电池的双寡头格局形成，也将影响新能源汽车行业未来的发展。（ty003）