PERC电池片龙头爱旭股份

今天我们一起梳理一下爱旭股份，2019年公司进行了重大资产重组，房地产开发与经营的资产置出，太阳能电池的资产置入。重组完成后，公司的主营业务从房地产开发与经营变为高效太阳能电池的研发、制造与销售。公司作为专门生产高效太阳能电池的专业制造商，秉持“让太阳能成为最广泛使用的经济能源”的愿景和“以客户为中心，为客户提供一揽子解决方案和服务，持续为客户创造更高的价值”的理念，致力于通过技术进步推动光伏发电“度电成本”的下降，进而推动太阳能光伏发电的普及，促进太阳能产业的发展。

公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地，年产能9.2GW，生产高效单晶PERC太阳能电池，采用直销模式面向世界各国销售。据海关数据统计，2019年公司出口太阳能电池全国排名第一，而全球出货前十的晶硅组件厂商均已成为公司的核心客户。随着产能扩张规划的不断实现，公司2020年产能将达到22GW，公司在全球太阳能电池市场的核心供应商位置，将得到进一步巩固和提升。

光伏产业是基于半导体技术和新能源需求而兴起的朝阳产业，是未来全球先进产业竞争的制高点。光伏产品最终是用来生产电力，主要以集中式电站、分布式电站以及车载、穿戴、建筑一体化等形式出现。从上游到下游，光伏产业链主要分为硅料、硅片、电池、组件和应用 5 个环节。

其中硅料、硅片是产业链上游，重资产、高技术壁垒；电池、组件是是产业链中游，制造加工的属性更强，电池环节投资强度大，技术升级变化快。组件资产轻，渠道、品牌的要求更高。电站应用属于下游环节，公用事业属性，稳定现金流，初始投资高，回收期长。

2019 年全球电池片产能约211GW，产量约 140GW，同增 23.3%；中国电池片产能约 164GW，同增 28.1%，产量约 110GW，同增 29.8%，全球占比 78.7%，同增 3.9pct。

2019 年按产能排序，前八厂商分别为通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、爱旭、韩华。其中通威、爱旭是专业电池厂，效率、成本领先；其余 6 家为一体化厂商。

2019 年光伏各环节 Top5 集中度分别为多晶硅 69.3%（+9pct），硅片 72.8%（+4.2pct），电池片 37.9%（+8.4pct），组件 42.8%（+4.4pct）。相比于其他环节，电池片格局较为分散，2019 年 CR5 仅占 37.9%；产能、出货第一的通威 2019 年市占率仅为 11.2%，CR10 仅为 60%。

进入 2020 年，电池片专业厂商通威和爱旭、一体化厂商隆基和晶澳分别公告了未来扩产规划，据最新公告，通威2020-2023 年合计扩产 60-80GW（2019 年产能 20GW，2020 年扩产约 10GW），爱旭 2020-2022 年扩产约 36GW（2019 年产能 9.2GW，2020 年扩产约 13-14GW），隆基 2020-2021年扩产约 20GW（2019 年产能 10GW，2020 年扩产约 18GW），晶澳 2020-2023 年扩产约 13.6GW（2019 年产能 11GW，2020 年至少扩产 3GW）。5 月份工信部公布了 2020 年光伏制造行业规范（意见稿），规范指出：对于电池行业，新建项目单晶电池最低标准2.5%（比上一版提升 3%），技改项目单晶电池最低标准 23%（比上一版提升 2%）。新建产能转换效率及能耗标准大幅提升，小厂扩产技术层面难度较大，特别是单晶电池环节 23%的新建产能转换效率要求，一线龙头电池企业年底达到 23%，二线估计很难。行业龙头加速布局，政策高门槛限制低效产能释放，预计未来行业集中度将加速提升。

近年 PERC，N-PERT， TOPCon，HJT，IBC 等高效电池技术纷纷涌现，新技术 HJT、TOPCon 量产转换效率已能做到 24-25%，但是成本大于 1.2 元/W，目前仅用于少数户用市场。IBC 则仍处于研发阶段，国内尚未量产。目前单晶电池几乎全部采用 PERC 工艺，行业平均量产转化效率达 22.3%，且提升迅速。从性价比角度来看，PERC 电池目前量产转化效率可达 23%，与 HJT/TOPCon 等新型电池转换效率差异并不大，但成本却远低于新型电池，龙头企业成本约 0.54-0.57 元/W，且成本和转换效率仍有提升的空间，预计 2-3 年内 PERC 仍然是性价比最高的技术。

公司是行业内最纯的 PERC 龙头公司，2019 年 PERC 产能 9.2GW，预计 2020 年公司 PERC 产能达到 22GW，位居行业第二，仅次于通威 23.4GW。通威、爱旭 PERC 电池产能远超过其他非一体化电池厂，龙头效应显著。据 PV InfoLink 披露电池企业出货排名来看，公司连续两年位列第二，位居行业前列。

尽管未来几年 PERC 电池技术仍是主流路线，但由于电池片行业为技术、资本双密集型行业，公司同样高度重视其他技术路线的研发。针对 N-TOPCon、HJT、IBC 等技术路线，公司做了大量的技术储备以保证在电池技术方面的持续领先地位。

根据Solarzoom提供的行业平均电池片成本拆分来看，硅片占到电池片成本的 66%，剩余 34%为非硅成本，而电池片成本下降空间主要来自非硅成本。公司非硅成本主要包括浆料、辅料、人工费以及制造费用，浙江爱旭投产后，公司建立了利用 RFID、CPS、神经网络等新一代信息技术生产车间，非硅成本逐年降低。随着公司量产转换效率不断提高且规模优势显现，2020 年爱旭非硅成本降至 0.2 元/W，属于行业第一梯队。

一、PERC电池片龙头

LG化学或于明年交付超高镍电池；托马斯·赫斯维克成为智己汽车品牌合伙人；一汽与瑞萨建立联合实验室

1、LG化学或于明年交付超高镍电池，国产Model Y有望搭载 据韩媒ETNews援引业内报道称，LG化学计划在未来一年向特斯拉供应其超高镍NCMA电池，后者正极材料中的镍含量已提高到90%，而钴含量已降低至5%以下，一次充电可以提供至少600公里的续航里程，高于目前市

爱旭科技成立于 2009 年；2015年开始量产单晶电池片；2017年完成股份制改制，同年公司全国高效PERC年出口量排名第一；2019年借壳 ST 新梅上市 A 股。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由19.75亿元增长至60.69亿元，复合增长率75.30%，19年同比增长47.74%，2020Q3实现营收同比增长19.45%至62.56亿元；归母净利润由1.06亿元增长至5.58亿元，复合增长率134.92%，19年同比增长69.61%，2020Q3实现归母净利润同比下降24.87%至3.74亿元；扣非归母净利润由0.91亿元增长至4.90亿元，复合增长率132.05%，19年同比增长92.47%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降42.68%至2.58亿元；经营活动现金流由2.19亿元增长至15.87亿元，复合增长率169.19%，19年同比增长62.43%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降107.49%至-0.70亿元。

分产品来看，2019年单晶太阳能电池片实现营收同比下降99.36%至235.05万元，占比0.0.4%，毛利率减少26.16pp至-16.89%；单晶PERC太阳能电池片实现营收同比增长88.24%至59.10亿元，占比97.45%，毛利率减少2.37pp至17.51；受托加工实现营收同比增长16.30%至1.52亿元，占比2.51%，毛利率增加3.84pp至37.85%。

2019年公司前五名客户销售额474,210.04万元，占年度销售总额78.14%。

三、核心指标

2017-2019年毛利率由17.74%提高至18.06%；期间费用率由14.04%下降至8.78%，其中销售费用率维持在0.8%以上，管理费用率由5.68%下降至2.52%，财务费用率18年上涨至高点2.6%，19年下降至1.79%；利润率由5.3%提高至9.64%，加权ROE由13.9%提高至32.22%。

四、研发支出

2019年公司的研发投入22,057万元，同比增长9.9%。截至2019年末公司通过自主研发共申请专利700项左右，有效授权专利494项，其中已授权发明专利61项，实用新型246项，技术领先优势明显。

看点：

公司率先发布 210mm 大尺寸 PERC 电池，推动组件进入 600MW 时代，最高转换效率已超过 23.0%。预计 2021 年 Q1 公司 182-210mm 电池片产能 24GW，届时大尺寸将占总产能 66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。由于大尺寸电池片存在单瓦溢价，随着公司新产能有序推进，盈利能力将迎来显著提升。